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佳隆股份:2012或迎来大发展

发布时间:2011-04-18    研究机构:中信建投证券

产能瓶颈制约发展,2012年将解决

公司?07-09年三年营收复合增长率为56.6%,而2010年营业收入仅增长15.51%,主要受制于产能瓶颈。09年公司鸡粉、鸡精产能利用率分别为110.07%和119.24%,此前市场对于佳隆进一步提高产能利用率的预期较为乐观,现在看来已经接近极限。由于公司客户主要是餐饮渠道,对价格敏感度小,11年业绩增长将主要依靠提价。募资项目的2万吨产能按计划将在12年投产,目前公司已在规划二期4万吨扩产项目,产能瓶颈将在12年解决,未来将主要考验公司营销能力。

营业外收入大幅减少,未来补贴收入将降低

公司净利润在营业利润增长15.47%的情况下只增长了1.82%,主要是政府补贴大幅减少所致。2008年和2009年,公司计入当期损益的政府补助分别为777.48万元和774.5万元,占当期公司净利润的18.7%和13.6%,2010年该项收入骤降至224万元,减少比例为71.08%,可见在扶持企业成功上市后,地方政府的财政支持已经大幅减弱。

受益餐饮高增长,有望获超越行业平均增速

餐饮渠道对鸡精、鸡粉的需求最大,占到总量的79%,而公司不同于行业前两名太太乐、家乐以家庭为主的销售模式,餐饮渠道占到了公司销售额的86%,这不仅避开了竞争,更可以直接受益于餐饮行业的高增长。餐饮行业2001年以来复合增长率26.8%,并且鸡精、鸡粉对传统鲜味剂的替代作用正在显现,作为国产第一鸡精、鸡粉品牌,公司未来有望获得超越行业的增速。

推广“河南模式”,营销前景看好

公司于2006年以河南省为试点开始实施营销扁平化运作,实行渠道下沉战略,将原来二、三级分销商升级为直接客户,效果良好,河南省2007-2009三年收入复合增长84%。目前公司已将河南模式向全国推广,但是受制于产能约束,在业绩上还看不到效果。但我们认为这种前期的基础工作的效果将在新增产能投放后体现出来,这也使我们对公司未来产能释放过程中的销售情况抱有信心。因此随着公司产能的逐步释放,2012年将现业绩爆发。

盈利预测

预计公司鸡精、鸡粉产品未来三销量增速约15%、36.%、40%,毛利率保持稳定,销售、管理费用率合计占营收比重维持稳定在10%左右,财务费用有所下降,依此计算,公司2011年至2013年EPS分别为0.82、1.05、1.39元,对应市盈率34倍、27倍、20倍,应密切关注公司未来销售超预期的可能性,暂不评级。

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