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佳隆股份:业绩符合预期,内生+外延开启未来高增长

发布时间:2015-02-10    研究机构:海通证券

公司发布2014年报:2014年公司实现营业收入3.07亿元,同比增长11.1%;实现利润总额4641.7万元,同比增长14.3%; 实现归母净利润3639.2万元,同比增长3.73%;实现扣非归母净利润2882.1万元,同比下降20.4%。公司2014年EPS 为0.13元。

简要评论:

公司14年收入、净利增速符合预期。我们认为公司收入的增长主要是由于加大了市场的推广力度,并实行新的销售政策所致。2014年正值公司成立30周年,公司适时地推出了佳隆大众型庆典装鸡粉、太太厨鸡粉、佳隆牌番茄酱等新品, 并通过加大市场宣传和促销力度、合理调价以保障经销商利润的政策,确保公司产品销售收入的快速增长。公司期间费用由于1)举办30周年庆典;2)募投项目转固后折旧费用增加;3)银行存款减少导致公司利息收入下降而出现较大幅度的增长,同比增长21.44%,我们认为随着公司未来收入的快速增长,公司费用率下降空间较大。此外,公司14年由于未通过高新技术企业资格认证,所得税税率由15%调整为25%,所得税费用同比增长81.3%。公司14年期间费用和所得税费用的大幅提高导致公司归母净利润增速低于收入增速。

公司不断完善渠道体系,积极开发空白市场,未来收入持续快速增长可期。公司过去一直较为注重餐饮渠道的建设,餐饮渠道是公司最主要的收入来源,尤其在吉林、辽宁、北京、河南等地区,公司在中高档餐饮中的市占率可高达约70%, 近年来,公司开始逐步重视家庭消费和食品制造市场的发展,通过加速副食商超渠道的建设、成立大客户部专门服务食品制造企业等策略,实现公司在家庭消费和食品制造市场的收入增长,提升公司的市场占有率。此外,公司在立足现有的主力销售区域的基础上,积极开拓空白市场,我们认为在公司品牌力和渠道力的支持下,未来收入可实现持续快速增长。

公司产品走差异化战略,并不断优化产品结构,未来盈利能力有较大提升空间。公司14年由于折扣销售增加导致营业成本同比增长14%,综合毛利率同比下降1.7个百分点。我们认为随着产品结构的不断优化,公司未来的毛利率将有较大的提升空间。一直以来,公司采取差异化的产品竞争策略,以“中档价位、中高档品质”为价格政策。此外,公司还积极调整产品结构和价格体系,不断丰富产品品类和数量,并将产品分为中低档、中高档、高档这三个产品层次,满足不同的市场需求。近年来,公司每年都能培育2个以上的新品,逐步打破公司对鸡精、鸡粉产品的依赖,实现产品多样化,保障公司收入的持续增长。此外,公司用超募资金投资的广州佳隆酱汁生产基地项目预计于15年底投产,该生产基地投产后主要生产调味酱及蚝油、番茄沙司等高附加值产品,届时将实现公司产品结构的进一步优化。

盈利预测与估值。我们看好鸡精、鸡粉行业未来的发展前景,公司作为行业第一的民族品牌,在品牌、产品和渠道方面战略明确,随着新增产能逐步释放和规模效益的显现,公司未来将实现较快增长。此外,公司作为行业内的优势企业, 在整个调味品行业集中度提升和并购整合的背景下,未来通过外延途径扩大规模、丰富品类的概率较大。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15、0.27和0.44元,CAGR 为71%,给予16年60XPE,对应股价16.2元。公司当前股价偏高,调低至“中性”评级。

主要不确定因素。行业竞争加剧、食品安全问题。

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